底仓套利是置换，操纵是制造价差——工具和武器的差别在用法里 | 10-4
白刃边界纸
武曌把一张纸钉在爱方得公司二楼小办公室的白板上。纸上的字是她用白板笔写的--正楷，横平竖直，没有多余修饰。
“边界以内自由发挥。边界--碰都不能碰。”
下面是三段话：
“套利不是灰色地带。套利有公式、有成本线、有合规界限。懂的人教你怎么算保本价差--那是投教。不懂的人告诉你'这个肯定稳赚'--那是诈骗。”
“如果有人叫你踩线--他已经在为这条线替你挖坟。”
“LOF套利每次价差覆盖不住成本--就是你该停掉申购赎回的最好信号。停住不等于投降。停住等于等下一拨真正的开口。”
这是她给君途杯开设的第二堂专题课。题目就叫--“锋刃”。
她开课的时候没讲开场话。只把那张纸指给直播间里的人看。课从这句进入：
“金融这个领域里最危险的事不是你什么都不懂。是你刚好懂了一点，却还没学会分辨--什么是工具，什么是利器套了工具的壳。”
合法的套利
“今天讲两样东西。套利和量化。”
她翻到白板左边，用红笔圈住“套利”两个字，往右边拉了两个箭头。一个指向“合法套利”，另一个指向“非法操纵”。
“合法套利--LOF基金场内价格超出净值的时候，你算好成本线之后申购便宜的，到场内用更高的价格卖出。价差扣掉两边费用--剩下的就是你的超额利润。这件事叫套利。它的前提是--你做的一切都有公开价格可查、每一笔都有记录、你没有干涉价格。”
她翻到下一页，用红笔标注了一个具体的操作案例。
“比如你本来就持有一万份某只LOF基金。上周三盘中，估算净值大约一块五毛二，但场内交易价格冲到了一块五毛五。差价三分钱，而你的申购费加卖出佣金加起来大约两分--三分扣两分，净赚一分。”
她停顿了一下，让学员有时间消化这个数字。
“你怎么做？不是凭空进场去赌价差。你已经有底仓--当天场内卖掉一万份，价格锁死在1.55。同时场外申购一万份，按当天收盘净值确认，大约1.52。份额当天就锁定了，只是到账需要两天。这两天净值涨跌你全程参与，跟你平时持有的风险一模一样。两天后份额显示到账，你的持仓还是一万份，一分没少。但那一分五的价差--你已在卖出那一刻锁定。不需要等两天后溢价还在不在。不需要赌行情。你在自己已有的仓位上，用一次同步操作把市场先生白送的钱收进口袋。”
“这就是底仓套利。前提--你已经持有。你做的不是冒险，是置换。同样的份额，换一个更低的成本。”
她停了片刻，转身在“非法操纵”那个箭头底下画了一根横线。
“非法操纵套利--用多个账户在某个场内基金上挂出大量极小的卖出单，把当时场内价格往下打压到比净值低很多--然后自己用低价接回来。价差不是市场给你的。价差是你人为制造出来的。这已经不是套利--这是操纵。每一个被你压低价格时卖出的人，都是受害者。”
“合法套利和非法操纵的距离是多少？”
她转过身，用笔尖指着屏幕上那行分隔线。
“知情、公式、公开价格。任何一桩交易越过了这三条--它不再套利。它进入犯罪。”
鱼钩
讲到一半，弹幕开始密集滚动。大多数是“第一次听说套利合法”、“原来以前听说的套利都是假的”。但有一条弹幕被王鹏单独截图发到群内。
“能不能讲讲量化交易跟非法操纵的具体边界？我被人拉进一个量化群，里面有人天天炫耀用群内模型提前挂单--”
武曌看到了那条弹幕。她把原定的“量化发展史”那两页跳了过去。
“量化不是问题。怎么用才是问题。”
她在白板上画了三条逐层递进的线。
第一条线--“策略研究”。历史回测、因子挖掘、用公开数据做模型优化。完全合规。大部分学者、研究机构、基金公司自己内部的量化组在做这个。
第二条线--“中性策略执行”。你的模型跑出了有效因子，通过合法账户挂单入场。每一笔买卖按时公开披露，不试图干扰价格。这是正常交易行为。合法，合规，受监管。
第三条线--她刻意用红笔加粗，在线上方画了一个“X”。
“利用量化模型提前探测到市场订单流，在下单前--用自己的资金提前扫货推高价格，然后卖给刚下单的那笔大单--这属于'抢先交易'。是违法行为。跟老鼠仓一个性质--都是利用信息优势提前布局。不同的是鼠仓靠消息、抢先交易靠速度。(注：部分ETF支持T+0--跨境ETF、债券ETF、黄金ETF、货币ETF--当日买入当日即可卖出，抢先交易正是利用这一机制。A股股票ETF和LOF场内均为T+1，无法当日回转。)
她站直，面对摄像头，一字一顿。
”量化是用来更精准计算风险的工具。但只要它被用作排挤其他市场参与者的武器--它就是非法。工具和武器的差别不在名称里。在用法里。“
有人在弹幕里打了一行字：”等于说量化本身无罪--需要看的是是否用数据压制他人--“
”不是'压制'--是'欺骗'。压制的边界比较模糊，欺骗的边界非常清晰。量化越过边界的唯一识别准则是：你是否在利用其他人不知道的数据牟利--而这些人本该有同等的机会知道。“
她停了片刻，屏幕上的弹幕滚得越来越慢--不是人走了，是所有人都在盯着同一个界面记笔记。
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康业晓
